化工業務剝離,盈利能力顯著提升

      化工業務剝離,置入新資產盈利能力較強。15年公司將盈利能力相對較弱的化工業務與集團優質資產雙良新能源進行資產置換。雖然15年公司總營收下降了55.64%,但歸屬母公司凈利潤卻提升了9.27%,主要因為置入新資產盈利能力較強,15年雙良新能源實現凈利率達到20%。通過資產置換進入公司燃氣熱水鍋爐煙氣余熱回收系統和多晶硅還原爐業務穩步發展,15年實現銷售煙氣余熱回收裝置15套,多晶硅還原爐17臺,雙良新能源實現凈利潤4500多萬元。我們認為雙良新能源的注入未來將有助于公司盈利能力穩步提升。

順利進軍農村污水處理,未來前景廣闊。

     15年商達環保實現營業收入11201.62萬元,凈利潤1929.18萬元。商達環保15年業績承諾為2500萬元,完成率為78.74%。雖然15年盈利能力不及預計,我們認為主要是原因受運營項目的前期投資較大拖累。目前公司已經獲得杭州、麗水、紹興等多個地區訂單,同時獲得臨安市兩個鄉鎮污水廠提升改造項目,來鳳縣續簽1.5萬噸污水廠處理項目。此外公司位于諸暨的凈化槽核心設備生產基地已順利投產。目前公司的技術優勢在于槽罐加工和物聯網系統構建,能夠實現較長壽命的應用。農村污水處理已經成為國家關注的重點,住建部2016年3月推出首批100個全國農村生活污水治理示范縣(市、區)名單,同時“十三五”規劃綱要明確要求,要對13萬個村莊進行農村環境整治,未來農業污水處理市場廣闊。

海外業務穩步增長,營收占比有望擴大。

15年公司溴化鋰制冷機和熱泵產品國際銷售收入1.1億元,同比增長35%,實現訂單合同同比翻番。我們認為公司溴化鋰制冷機在中東地區市場有望突破。在中東普遍采用天然氣發電,大型燃機需要將進氣處空氣溫度降到標準工況11℃左右,而中東地區溫度較高,燃機效率只有標準工況的70%左右,燃氣電廠對進氣冷卻系統需求迫切。公司生產的溴鋰冷機將高溫的煙氣作為制冷機的動力源來降低進氣處空氣溫度,實現資源的充分利用。公司目前正在與沙特電力進行洽談推廣,如果中東地區市場打開,溴冷機市場需求將會得到爆發。

冷、熱、電三聯供,能源供應一體化解決方案前景廣闊。

以天然氣作為主要燃料供內燃機工作發電,利用內燃機產生的煙氣余熱進行供冷和供熱,是一種國家鼓勵的能源供應解決方案,能源利用率高達80%左右,公司目前以為多個大型三聯供項目提供溴冷機裝備,通過這些項目的經驗積累,公司目前已經開始布局三聯供項目的總包ETC,如果能夠拿到項目總包將會大大提升公司的整體盈利水平。

公司布局工業污水零排放和污染物資源化利用市場。

公司基于其靠前的蒸發結晶技術成功開發出工業高鹽廢水零排放系統,該系統適用于煤化工在內的眾多工業廢水處理,實現廢水零排放和污染物的資源化利用。隨著新《環保法》的實施,國家實行重點污染物排放總量控制制度,公司瞄準煤化工、焦化、燃煤電廠廢水脫硫處理,可以實現大幅減排的同時實現污染物的再利用。公司未來可能大部分采用BOT模式,參考與內蒙古美方合作模式,單個項目回收期大概只要4年左右,未來如果公司零排放系統在煤化工企業得到大規模應用,將會大幅提升公司的盈利水平。

維持“推薦”評級。預計16-18年EPS分別為0.22、0.25、0.28元,市盈率分別為28.4倍、24.3倍、22.2倍,維持“推薦”評級。